对冲套利案例(对冲套利公式)

2023-04-04 02:26分类：止损技巧阅读：

文章来源：镰丰基金官博镰丰基金镰丰EA技术部

外汇EA镰丰之大家3月29日量化对冲套利9.0交易业绩表现

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尽管北向资金涌入A股，但外资似乎对中国债市并不感冒。最新数据显示，1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿元（上月增加571亿元），录得自2022年3月以来的最大降幅，继上月增持后再度转为减持，主要减持的品种为利率债（国债-663亿元）。

“这（抛售）可能是受收益率上升预期和人民币适度走软的影响。国际投资者预计资金将在2月恢复流入，其中大部分是对冲套利，与指数相关的国债需求也有一定帮助。”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙在发给记者的报告中提及。

值得一提的是，近期利率债和信用债的走势出现了背离，即债市呈现“利率弱、信用强”的格局。这与外资抛售国债可能不存在直接关联，但不难反映出国内外投资者对债市的一致看法。本轮“利率弱、信用强”还能持续多久？这又将对资产配置构成何种影响？

国内外投资者对债市看法审慎

当下中国复苏仍处早期阶段，经济增长前景仍有一定不确定性，但在多数机构看来，经济复苏难以证伪，且货币、财政支持仍在延续，因而难以积极看多债市。

例如，施罗德投资管理（上海）多资产团队基金经理周匀对记者表示，在连续三个月收缩后，2023年1月制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线上方至50.1，而非制造业PMI更是强势反弹至54.4，数据反映了企业生产秩序的恢复与服务业景气度的大幅回升。

“自疫情防控措施优化以来，中国经济反弹韧性大幅超预期，我们也将上修对2023年中国经济增速的预测。房地产市场仍是经济修复中不可忽视的主题。中国住宅市场的季节性波动规律大多为：年底回升，春节期间销售放缓随后反弹。目前来看，虽然2023年春节前后商品房成交面积与楼面价同比下降，但房地产基本面的修复或将受益于政策支持。我们认为，房地产复苏趋势与强度可能将在春节结束数周后的高频经济数据中更为清晰地体现。”

事实上，今年1月外资大幅抛售中国的利率债，原因也在于经济复苏预期。瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔此前就对记者表示，收益率面临的风险更偏上行（即债券价格下跌）。

她称：“近期以来，10年期国债收益率保持在2.9%左右，市场仍在等待更多宏观数据对经济反弹力度的验证。我们预计未来一段时间收益率面临上行压力。一是我们认为回购利率难回年初的低点，春节后银行间市场质押式回购的单日交易量回升至5万亿~6万亿元，但和1月7.4万亿元的高点相比仍有差距，反映出市场对加杠杆保持谨慎；二是我们预计未来一段时间利率债供给仍较密集，2月净供给量可能较1月上升74%至9300亿元左右；三是随着‘两会’临近，市场对政府推出更大力度政策刺激的预期可能增强，风险偏好或上扬。”

张蒙对记者表示，预计政策性金融债的资金外流将在2月份继续，不过这可能会被流入国债和同业存单的资金所抵消。2月1日至21日，根据实时数据，流入中国债市的资金总额为884亿元，其中972亿元流入同业存单，59亿流入国债，但政策性金融债流出147亿元。外资对上述两种债券的布局久期主要集中在小于1年期(110亿元)，其次是1~3年期(86亿元)，而7~10年期则明显流出(-166亿元)。

她预计，在大规模资金流出后，非居民需求将逐步改善，纳入富时罗素WGBI指数的被动资金流入将在2023年逐渐流入。“我们估计，截至2024年四季度，相关被动流入每个季度都会达到100亿美元。”

“利率弱、信用强”格局仍可能延续

国际投资者布局重点仍是国债等利率债，这些资产相对透明。但事实上，近阶段，比起表现不尽如人意的利率债，信用债却走势积极。这种分化又是出于什么逻辑？

南银理财研究部负责人王强松对记者表示，通过复盘，我们发现利率与信用表现背离的驱动因素主要有以下四点：交易盘操作一般领先于配置盘，信用债走势滞后于利率债走势是常态；资金面较为宽松，机构欠配的机会成本较高，对信用债的配置需求增强；信用债票息收益具备较强吸引力，票息策略优于久期策略；信用债供给偏少。“利率弱、信用强”本质上是由信用利差修复滞后于长端引起的，基本面因素影响较小。

那么本轮“利率弱、信用强”还能持续多久?在他看来，结合统计规律和驱动因素，2月这种格局或仍将延续，以3年AA+中票为代表的信用债仍有上涨空间。

具体而言，从统计规律来看，截至上周五，本轮分化已经持续了8个交易日，而分化持续时间的历史中位数为23个交易日，时间上来看分化进程尚未过半；此外，3年 AA+中票收益率自高点变化了-13BP，而历史中位数为-57BP，3年AA+中票仍有上涨空间；从驱动因素看，目前流动性充裕的格局仍将延续，信用利差也处高位，叠加机构有配置需求，债市环境支撑信用优于利率。

至于背离结束后，利率和信用分别怎么走？王强松表示，本轮背离结束后，信用债的调整压力或可控。复盘可知，2017年债市环境与当下最为类似，一方面债市处于逆风期，另一方面债市多空交织、交易缺乏主线。2017年7月，10年期国债和3年 AA+信用债分别上行6BP和7BP，调整幅度相对较小。反观当下，债市难改“震荡”走势，流动性合理充裕叠加机构有配置需求，信用利差难大幅走阔。

期货对冲套利技巧

目前市场有一种盛行的当日对冲期货套利交易技巧，即做多一个比较强的品种同时做空一个比较弱的品种，并在当日的随后某个时间进行同时平仓获取利润。

另外，如果两个品种之间的成交活跃程度差异较大时(比如胶板对纤板，塑料对PVC)，应先去成交相对不活跃的品种，即先成交纤板或PVC，然后马上再现价成交活跃的品种胶板或塑料。这样可以避免因成交时间差带来的活跃品种过快跳动变化造成的不必要损失。

利用技术面的差异进行套利

期货对冲套利交易技巧技术面状态的表现主要体现在K线(及其组合)和均线系统上面，这两个技术工具是比较有效的。一种情况是对于同类型(关联性比较大)的品种间，若出现品种A在中短期等均线上方，且均线系统呈同向发散状态，而另一品种B与中短期均线交织，均线系统也呈交织状态，则应采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕与豆油品种之间的情况。

另一种情况，若某一段时期的K线(组合)，品种A连续呈阳K线或者阳K线所占比例非常大，同时品种B没有这种现象，甚至是阴K线占比较大，那么可应采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之间的PTA品种走出四连阳K线，而甲醇品种仅走出“两阳加两星”的K线组合且重心仅小幅走高，这说明此期间，多头作用在PTA上的力量相对比较大，因此也就导致了后期PTA明显比甲醇进一步反弹的幅度比较大。

期货市场仓单限制带来的套利机会

期货市场存在交割制度，同时也就存在仓单概念。仓单是未交割但预备进行交割而注册存放在交易所指定地方的“保证(质量品级)货物”，同时交易所对各品种仓单的有效期是有一定规定的，特别是农产品(行情,问诊)或化工品等保质期比较短的商品。比如，塑料的仓单一般要求在3月份进行注销，那么由于目前塑料期货的主力合约一般表现在“1月、5月、9月”上，因此，一般情况下对于1月合约的塑料来说，压力是最大的。那么就可能会造成当时1月合约与5月合约之间的价差出现特殊的变化，比如5月对1月的价差持续扩大，并超越历史最大范围。比如在2010年12月份的时候，塑料期货1105合约对1101合约的价差就一度达到1400元/吨以上，明显超越常规的价差区间。

主力合约更换过程的对象套利交易机会

期货对冲套利交易技巧当市场资金开始移仓到远月下一主力合约时，由于资金冲击的作用，期货价格经常会被短期非理性推动，从而造成当前主力合约与下一主力合约之间价差的非理性变化。这时候一般也就存在短期的套利机会。

期货合约所属月份所处的供求关系差异带来的套利机会

期货价格的大格局变化主要由其供求关系决定，而具体合约的期货价格则受该合约所从属月份的供求关系影响。对于农产品而言，由于主力合约的转移一般间隔4个月时间，那么当前的主力合约所属月份的供求关系很可能和未来主力合约所属月份的供求关系有很大差异。

当然，在这种特定基本面差异的背景下，套利机会的实际操作也不是盲目地“追涨杀跌”，而应该结合技术分析等方面有节奏的把握和介入。

总之，对冲期货套利交易技巧的概念已不再狭隘，也越来越被广泛运用。特别是它低风险又可能获取良好利润的特征受投资者青睐。但在套利操作时，投资者还是必须认识清楚当中的误区，并学会使用其中的一些期货套利交易技巧，以使投资达到稳中更进一步。

期货对冲交易分类

一、期货和现货的对冲交易

即同时在期货市场和现货市场上进行数量相当、方向相反的交易，这是期货对冲交易的最基本的形式，与其他几种对冲交易有明显的区别。首先，这种对冲交易不仅是在期货市场上进行，同时还要在现货市场上进行交易，而其他对冲交易都是期货交易。

其次，这种对冲交易主要是为了回避现货市场上因价格变化带来的风险，而放弃价格变化可能产生的收益，一般被称为套期保值。而其他几种对冲交易则是为了从价格的变化中投机套利，一般被称为套期图利。当然，期货与现货的对冲也不仅限于套期保值，当期货与现货的价格相差太大或太小时也存在套期图利的可能。只是由于这种对冲交易中要进行现货交易，成本较单纯做期货高，且要求具备做现货的一些条件，因此一般多用于套期保值。

二、不同交割月份的同一期货品种的对冲交易

因为价格是随着时间而变化的，同一种期货品种在不同的交割月份价格的不同形成价差，这种价差也是变化的。除去相对固定的商品储存费用，这种价差决定于供求关系的变化。通过买入某一月份交割的期货品种，卖出另一月份交割的期货品种，到一定的时点再分别平仓或交割。因价差的变化，两笔方向相反的交易盈亏相抵后可能产生收益。这种对冲交易简称跨期套利。

三、不同期货市场的同一期货品种的对冲交易

因为地域和制度环境不同，同一种期货品种在不同市场的同一时间的价格很可能是不一样的，并且也是在不断变化的。这样在一个市场做多头买进，同时在另一个市场做空头卖出，经过一段时间再同时平仓或交割，就完成了在不同市场的对冲交易。这样的对冲交易简称跨市套利。

四、不同的期货品种的对冲交易

这种对冲交易的前提是不同的期货品种之间存在某种关联性，如两种商品是上下游产品，或可以相互替代等。品种虽然不同但反映的市场供求关系具有同一性。在此前提下，买进某一期货品种，卖出另一期货品种，在同一时间再分别平仓或交割完成对冲交易，简称跨品种套利。

可能炒了一辈子股票的人，也根本没有听说过，在投资市场上，还有对冲一说，更加不知道，利用对冲操作，还能做到无风险套利，这无疑是个天方夜谈，怎么可能会有人做得到呢？但这已经不是什么新鲜事物了。

在现今社会大家都知道，如果你想要成功，对拼的就是信息，设备，资金，人才，与资源，那么在合约套利的易网行交易中，主要是利用对冲策略，结合量化交易机器人，对一些资金量偏大、喜欢收盈稳定的投资者进行，这其中的技术壁垒不言而喻。

（1）在投资中取得了很高收益，但意识到会亏损，并想回避风险转而求稳的投资者。

（2）在投资生涯中，屡战屡败，并且想尽一切办法，追求稳定收益的投资者。

（3）完全不懂金融投资的，但手上又有闲置资金，想稳定保值增值的投资者。（如在银行定存或购买理财产品的投资者。）

（4）感觉实业难做，想寻求其它出路的实业家。

（5）想分散投资，降低风险的投资者。

（6）有一定的投资经验，但是意识到自身存在很多不足的，通过自己的专业，验证了对冲套利的策略后，才决定使用的。